Az elmúlt években a magyar állampapírok, különösen a Prémium Magyar Állampapír (PMÁP), rendkívül vonzó hozamot biztosítottak a befektetők számára, köszönhetően az inflációhoz kötött kamatozásnak. A magas inflációs környezetben ezek az eszközök jelentős reálhozamot nyújtottak. Azonban a jelenlegi makrogazdasági helyzet – csökkenő infláció, változó monetáris politika – befolyásolhatja az új állampapírok vonzerejét, ami miatt a magyar befektetők egy része külföldi alternatívák felé is fordulhat.

PMÁP-exodus: Valós fenyegetés?

A PMÁP hozama jelenleg 7,9%, ami jelentős visszaesés az előző évek 16-19%-os kamataihoz képest az új kibocsátások esetében.* A magyar gazdaság egyik kulcskérdése a forint árfolyamának stabilitása. Bár a PMÁP hozamának csökkenése miatt a befektetők egy része alternatív lehetőségeket kereshet, a tőkekiáramlás mértéke és hatása több tényezőtől függ. Egy esetleges nagyobb tőkekiáramlás az alábbi következményekkel járhat:

A befektetők devizára válthatják megtakarításaikat, ami növelheti az eladási nyomást a forinton.

A forint leértékelődése növelheti az importált termékek költségét, ami visszahat a fogyasztói árindexre. Az inflációs hatás nagysága azonban a piaci kereslettől és az MNB reakcióitól is függ.

Ha a tőkekiáramlás jelentős mértékűvé válik, az MNB-nek válaszolnia kell, például kamatemeléssel vagy devizatartalékok felhasználásával. A kamatemelés azonban lassíthatja a gazdasági növekedést, így a jegybanknak egyensúlyoznia kell a stabilitási és növekedési célok között.

Ha a lakosság érdeklődése csökken az új PMÁP kibocsátások iránt, az állam kénytelen lehet magasabb hozamot kínálni, ami hosszú távon növelheti az államadósság finanszírozási költségeit. Az állam alternatív megoldásokkal is reagálhat, például devizakötvény-kibocsátással vagy EU-források bevonásával.

Külföldi tőkepiaci alternatívák

A külföldi befektetések előnye, hogy szélesebb diverzifikációt és egyes esetekben nagyobb stabilitást kínálnak a magyar gazdasági környezethez képest. A befektetők az alábbi lehetőségeket mérlegelhetik:

Az USA államadósságának stabilitása miatt az amerikai állampapírok népszerű alternatívát jelentenek, különösen a jelenlegi 4-4,5%-os hozamkörnyezetben, amelyet a Federal Reserve monetáris politikája is befolyásol. Ezek kevésbé ingadozó eszközök, de a hozamuk fix kamatozású, míg a magyar PMÁP inflációkövető jellege magas inflációs időszakban jobb védelmet nyújthat.

A német Bund és más eurózónás kötvények stabilitást kínálnak, de hozamuk (jelenleg 2-3% körül) gyakran alacsonyabb, mint a magyar állampapíroké. A befektetők számára akkor lehet vonzó, ha euróban szeretnék tartani megtakarításaikat és alacsonyabb kockázatot keresnek.

Az MSCI World és az S&P 500 indexalapok hosszú távon 7-10%-os éves hozamot biztosítottak, de magasabb kockázattal és volatilitással járnak. A részvénypiaci befektetések rövid távon nagyobb ingadozást mutathatnak, ezért hosszú távú stratégiát igényelnek.

A Bitcoin és más kriptoeszközök potenciálisan magas hozamot kínálhatnak, de rendkívüli volatilitásuk és szabályozási kockázataik miatt spekulatív befektetésnek számítanak. Az arany ETF-ek biztonságosabb menedéket jelenthetnek, de történelmileg 3-6%-os éves hozamot nyújtottak, amely nem mindig nyújt teljes védelmet az infláció ellen.

A PMÁP-exodus hosszú távú hatásai

A PMÁP-befektetések részleges átrendeződése valós lehetőség, mivel a magyar állampapírhozamok csökkenése miatt egyes befektetők külföldi alternatívák után nézhetnek. Ennek hatására a forint árfolyamára nyomás nehezedhet, és az államadósság finanszírozása drágábbá válhat, ha az államnak magasabb hozamot kell kínálnia az új kibocsátásokhoz.

Az állam és az MNB válasza kulcsfontosságú lesz abban, hogy mennyire sikerül fenntartani a hazai befektetői érdeklődést. A kérdés az, hogy a befektetők a PMÁP mellett döntenek-e továbbra is, vagy inkább külföldi eszközökbe helyezik át megtakarításaikat.

Az elkövetkező hónapokban ez az egyik legfontosabb tényező lehet a magyar pénzpiacok és a forint árfolyamának alakulása szempontjából.

----

*A Prémium Magyar Állampapír (PMÁP) 2032/J sorozatának első kamatperiódusában a kamat évi 7,9%. Az előző években a PMÁP kamatai magasabbak voltak; például 2024-ben 17,85–19,1% között mozogtak, sorozattól függően.

----